シャドーバンキング
英語：shadow banking
一般的な銀行以外の諸金融機関による金融仲介システム。主にヘッジファンドや証券会社などが資金の貸出業務などを行うことが多い。
通常の銀行に比べ、シャドーバンキングに対する規制は緩いとされている。シャドーバンキングの実態を正確に把握することは困難とされるため、当局が介入することも難しいとされている。またレバレッジが大きく、一度に多額の資金が動くことなども問題視されている。
シャドーバンキングはリーマンショックの発生の原因の一つとされるなど、そのリスクが大きいことでも知られる。2013年現在、シャドーバンキングの規制に向けた動きがあるが、ヘッジファンドやアメリカの金融業界などからは、規制に対する反発がある。
中国でもシャドーバンキングが発展している。主に、小口の債権を販売したり、企業同士の資金の融通も行われ、その利回りは銀行に比べ高いとされる。2013年6月24日のロイター通信の記事によると、シャドーバンキングによって生じた資金が不動産投機などに利用され、不良債権の増加を招く可能性があるとしている。
中国でシャドーバンキングが発展する背景には、通常の銀行が大手の国有企業への融資に専念しているという現状があるとされている。
シャドー‐バンキング【shadow banking】
シャドー・バンキング・システム
シャドー・バンキング・システムおよび影の銀行（英: Shadow banking system）は、金融安定理事会（Financial Stability Board）によると、銀行部門による与信活動を除いた信用仲介活動の総称である[1]。PIMCO取締役（Paul McCulley）により命名された。欧米の商業銀行が帳簿上の資産額を増やさずに稼げるよう開拓したビジネスモデルであり[2]、世界金融危機の中心となった[3][4][5][6][7][8][9]。
概要
複数の金融機関を経由して、シャドーバンキングはリスキーな満期変換を構造化している。図においてリテール証券会社とはミューチュアルファンドを指すが、米国外の機関投資家も市場へ資金を供給した。証券会社（投資銀行）とは、現在ブラックロックが世界最大で、傘下のヘッジファンドや上場投資信託も活躍する分野である。ここではソーシャルレンディング（いわゆるオルタナティブ・レンディング）も稼動している。住宅金融会社は日本でいうところの住専である。シャドーバンキングは多くの一般企業にも資金を供給している。
シャドー・バンキング・システムの主体は銀行を除いた機関投資家であるが、世界金融危機に発展するシステミック・リスクをつくったノンバンクが特に問題とされる。たとえば投資にレバレッジをかけすぎたヘッジファンドや投資銀行である。そこへミューチュアル・ファンドが資金を供給し、また、証券会社が証券化商品を提供した。ブラジルは銀行がシャドー・バンキングから多額を借り、オランダは銀行がシャドー・バンキングへ多額を貸しつけ、イギリスでは銀行とシャドー・バンクが互いに多額の融資を交換していた[10]。
金融危機調査委員会、いわゆる新ペコラ委員会（Financial Crisis Inquiry Commission）は、シャドー・バンキングと危機の関係を精査のうえ[11]、巨大なシャドー・バンキング・システムが大銀行を短期借りへ依存させたが、それを制限していれば危機は避けられたという見解を示した[12]。
このような議論を受け、ドッド・フランク法とボルカー・ルールが策定・実施された。2018年春から、前者は改正され、後者は連邦準備制度が主導する形で、規制緩和が進んでいる。
世界金融危機で問題化したシャドーバンクは、総体として、1960-70年代JPモルガンなどの大銀行を中核とする独占的な機関化をアメリカ世論から批判された構造からの歴史的連続性・同一性が認められる。
1980年代という機関投資家の隆盛期に、プルデンシャル・ファイナンシャルなどが預金保険をシャドー・バンキング・システムに適用せよと主張していた。日本は2013年に適用した[13]。
「新サービス貿易協定」（Trade in Services Agreement）は、シャドー・バンキング・システムを拡大させるものとみられる[14]。
レポ市場で債券のフェイルを防ぐため、シャドー・バンキング・システムは手数料を稼ぎたい清算銀行を中心に、ときとして債券を買い占める機関投資家を序列化し、同時に裾野を広げてきた。量的金融緩和政策で市中の債券が不足したこともシステムの成長に拍車をかけた。2015年以降は各国で売りオペ論が強まって（いわゆる出口戦略）、システムへ中央銀行が取り込まれようとしている。
2007年10月、バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（BNYメロン）がゴールドマン・サックス・ジャパンと三井住友銀行（SMBC）から日本国債のトライパーティー（Tri-Party）買い戻し条件付き合意のコラテラル・エージェントに選ばれた。証券の貸し手であるゴールドマン・サックスと借り手のSMBCを仲介する、担保取り扱い機関となったのである。日本の2社が国内で初めて日本国債レポ取引の履行にトライパーティー構成を利用した。BNYメロンの日本以外の顧客が行う、ストックローン、デリバティブ取引、株式を含む担保保証取引や、外国人保有の日本国債を含む確定利付きレポ借入は、トライパーティー構成で支援されることになった。[15]
分析
シャドー・バンキング・システムは自身の金融仲介機能を市場型間接金融であると主張する。これは預金保険を受けるための議論である。しかし、「大きすぎて潰せない（Too big to fail）」シャドー・バンキング・システムは機関化の結果である。その機関化をアメリカで批判されながら推進してきたのは大銀行である。大銀行は、シャドー・バンキングの直接金融性を知りながら、系列であるシャドー・バンキングの実態を間接金融へ近づけ、しかもシャドー・バンキングへ資金を供給してシステミック・リスクを共有した。これら自ら招いた状況を理由として、預金なみに保護せよと主張させるのである。
銀行とシャドー・バンキングは密接な取引関係にある。たとえば銀行はヘッジファンドの保有資産を管理し、取引を実行している。レポ取引の相方もつとめる。特にレポ貸出を回収できない場合、ファンドの経営難は銀行に連鎖する。[2]
シャドー・バンキング・システムは4つの仕組みを柱としている[16]。
一つは国際通貨市場である。CHIPS、国際銀行間通信協会、そしてユーロ市場が整備されると、コマーシャル・ペーパー、マネー・マーケット・ファンド（MMF）、そして変動利付債の流通が促進された。間接金融ばなれは国際通貨市場から起こったのである。アジア通貨危機とロシア財政危機が起こっても、シャドー・バンキング・システムは成長した。それは短資の国際移動をたすけ、さらにMMF・証券化・店頭デリバティブをつかったレバレッジをかけ、即時グロス決済で国際銀行間取引市場を拡大した。[16]
危機までのMMFは預金並みに換金が容易であったが、リーマン・ショックのとき取り付けがおこった。MMFは日本でこそなじみが薄いが、欧米では身近で残高も大規模であった。MMFは危機の説明に不可欠な世界的観点である。MMFにとらわれず付言しておくと、リーマン・ブラザーズのシャドー・バンキングは野村証券とバークレイズが承継した。
二つ目と三つ目はレポ取引と証券化である（OTD金融を参照）。MMF、ヘッジファンド、ファイナンス・カンパニーは、国際銀行ネットワークの手足となって、保有する資産担保証券の買戻し条件付売却（レポ借入）を行い資金を調達した。無担保のユーロ債はクレジット・デフォルト・スワップで証券化された。この証券化は、オイルショックのとき対外債務を抱えたラテンアメリカ諸国が1982-7年に財政破綻し、ブレイディ債からユーロ債への借換が進んだことを契機としている。[16]
四つ目は店頭デリバティブである。店頭デリバティブは、これまでに列挙した三つの仕組みを利用してシステミック・リスクを分散し、四つの仕組みを強固に結合させる。システミック・リスクは、デリバティブのバリエーションによって拡大した。[16]
レポ市場
「レポ取引」（Repurchase agreement）とは、売り/買い戻しの条件付で行う債券売買である。レポ取引で債券を売る場合は、その債券を担保として資金を調達しているのと同じである。逆に、買い手は現金を担保としてその債券を借りているのである（リバース・レポ）。
「レポ市場」は銀行間取引市場と並ぶ短期金融の要である。取引される債券は国債であることが多い。レポ取引は、証券会社が在庫の国債を一時的に他の金融商品へ交換したり、オイルショック以降には国債を空売りしたりする目的でも利用されている。債券を借りている側がその債券を保有していないと、戻しの履行に困ってしまう（フェイル）。[17]
アメリカのレポ市場にはすでに100年にわたる歴史がある。1920年代以降、連邦準備制度はレポ市場を公開市場操作の対象としてきた。連邦準備銀行とレポ市場との関係は、大恐慌と第二次世界大戦によっていったん途切れたが、1951年の「アコード（Accord）」以降から再び復活した。欧州では1973年にドイツ連邦銀行が為替手形を利用したレポ取引を初めて行った。1980年代に入ると、欧州で活動する米国投資銀行によってレポ取引が欧州市場に持ち込まれた。[18][注釈 1]
レポ市場に関する情報や研究は21世紀でなお断片的である。2008年に国際決済銀行が、世界金融危機手前数年間について一定の調査結果を残している。アメリカのプライマリー・ディーラーと銀行持株会社から情報収集した結果、レポ取引の中心は大手投資銀行と大手銀行であることが分かった。アメリカでは前者が総取引の約2/3、後者が1/3を占めている。そして2000年代に入ってから欧州レポ市場の拡張ペースはアメリカのそれを上回っている。
2000年代に（世界の）レポ市場は急激に膨張したが、第一の理由はディーラーとなる銀行がレポ取引を利用することでレバレッジを操作できたからである。同一の担保が平均3回もディーラーの簿外取引として再利用され、シャドー・バンキング・システムの規模を過小評価させてきた。[18]
レポ取引は仲介機関を通さないのが伝統であった。1970年代にソロモン・ブラザーズが、エージェント銀行あるいは清算銀行（クリアリング・バンク）が仲介するトライパーティーという仕組みをレポ市場にもちこんだ。1984-85年にかけて（ジャンク債市場に）発生したブローカー・ディーラーの破綻を契機に、トライパーティー・レポが広まるようになった。マネー・マーケット・ファンドがヘビー・ユーザーとなった。アメリカのトライパーティー・レポは、財務省証券、政府系住宅公社関連証券など、連邦準備銀行の担保適格証券が全体の82.7％を占めている。ユーロ圏のレポ市場では、担保証券の2/3がユーロ参加国が発行する国債である。[18]
近年アメリカのトライパーティー市場では、JPモルガン・チェースとバンク・オブ・ニューヨーク・メロンが清算銀行を担当している。トライパーティー市場については、2010年ニューヨーク連邦準備銀行が調査結果を報告している。この市場は、国内のプライマリー・ディーラーが大口の短期資金を調達するためにもっとも活発に利用する市場で、市場規模はピーク時で2.8兆ドルに達している。リーマン・ショックの後、この市場での資金調達を続けていたのはプライマリー・ディーラーを含めて40社余りであった。その中で上位5社が全取引の57％を占め、上位10社では88％を占めていた。[18][注釈 2]
中国のシャドー・バンキング・システム
2010年代、中国の地方政府は過剰な投資や支出を繰り返したが、これを支えたのがシャドー・バンキング・システムであった[21]。地方政府の借り入れは、不動産開発による成長の見返りを期待したものであったが、ニーズに合わない無理なプロジェクトも多く[22]、この期間、信託会社は急成長を遂げる一方で、潜在的な不良債権も抱えることとなった。
2020年、中国政府が過熱する不動産投機に対し融資規制をかけた上に、新型コロナウイルス感染症の拡大に伴うゼロコロナ政策が重なり、高成長を続けてきた中国国内の住宅市況は大きく落ち込んだ。銀行から融資を受けられなくなった不動産デベロッパーは、融資をシャドー・バンキングに求めた[23]ことで、次第にシャドーバンキング側も多くの不良債権を積み増すこととなった。 2021年に入ると不動産ベロッパーの破綻が次々と表面化するようになり、影響は大手の恒大集団にも及んだ[24]。次第に不動産不況は、金融セクターにも波及。2023年8月には、中国最大級の資産運用会社の一つである中植企業集団傘下の信託会社、中融国際信託がデフォルトに陥ったことで問題が表面化した[25]。
脚注
注釈
- ^ 1973年西ドイツの経済状況は、オイルショックで競争力を低下したところを外国の機関投資家につけこまれ、ドルの大量売りでマルクを、ひいては国内企業を買収されるような状態であった。フランスには1970年代から外銀がいくつも進出して、1982-83年ごろ国債を証券化していった（フランス版金融ビッグバン）。現在のユーロシステムでもレポ取引が大規模に利用されている[18]。
- ^ トライパーティー・レポの担保は、クレジット市場のブーム期に住宅ローン証券等をベースとした複雑な仕組債など、リスクの高い担保が受け入れられた。そして清算銀行まで日中に多額の与信を行っていた。2008年9月、ニューヨーク連邦準備銀行の後援で民間団体がタスクフォースを設立した。[19]改革の内容は2012年に連銀が公表した[20]。
出典
- ^ 須藤直、平良耕作、中村康 「シャドーバンキングの現状」 日銀レビュー 2015年7月
- ^ a b 川波洋一、上川孝夫 編 『現代金融論（新版）』 有斐閣 2016年 247-251頁
- ^ Acharya, Viral V and Richardson, Matthew, Restoring Financial Stability: How to Repair a Failed System, John Wiley & Sons, 2009, pp.7-12 （リチャードソン マシュー、アチャリア ヴィラル・V. 『金融規制のグランドデザイン 次の「危機」の前に学ぶべきこと』 中央経済社 2011年）
- ^ Garett Jones, Banking Crises: Perspectives from the New Palgrave Dictionary of Economics, Springer, 2016, p.299.
- ^ Asst Prof Mine Aysen Doyran, Financial Crisis Management and the Pursuit of Power: American Pre-eminence and the Credit Crunch, Ashgate Publishing, Ltd., 2013, Chapter 6 US Financial Crisis of 2007-2010: The Collapse of the Shadow Banking System
- ^ Devin A. Jenkins, Marlin I. Collins, Shadow Banking and Its Role in the Financial Crisis, Nova Science, 2012
- ^ Daniel Sanches, "Shadow Banking and the Crisis of 2007-08", Business Review (Q2 2014), Philadelphia Federal Reserve Bank
- ^ Maryse Farhi and Marcos Antonio Macedo Cintra, "The Financial Crisis and the Global Shadow Banking System"
- ^ Photis Lysandrou and AnastasiaNesvetailova, "The Shadow Banking System and the Financial Crisis: A securities production function view", FESSUD Working Paper Series No.5.
- ^ 小野亮 「偽りの通貨」の膨張と消失 みずほ総合研究所 2012年11月27日 リンクしたページ下部の表
- ^ FCIC, SHADOW BANKING AND THE FINANCIAL CRISIS, Preliminary Staff Report, MAY 4, 2010
- ^ The New York Times, Financial Crisis Was Avoidable, Inquiry Finds, By SEWELL CHANJAN. 25, 2011
- ^ 預金保険機関が介入して公的資金投入等を行い「金融システムの安定を図るための金融機関等の資産及び負債の秩序ある処理」（resolution）を行うための法整備。平成二十五年六月十九日法律第四十五号 金融商品取引法等の一部を改正する法律
- ^ Professor Jane Kelsey, Faculty of Law, University of Auckland, New Zealand, "Memorandum on Leaked TISA Financial Services Text", Wikileaks, 2014-06-19, "This combination of liberalisation of financial markets and light-handed, risk-tolerant financial regulation enabled the excesses of the powerful US and European finance industry and the growth of the shadow banking system. Various WTO Members called for a review of the rules after the financial crisis."
- ^ 共同通信（外電） 日本国債販売の担保担当に ニューヨーク・メロン銀行 2007年10月25日 （"The Bank of New York Mellon Selected for First Domestic JGB Tri-Party Collateral Agreement in Japan", PR28027, NEW YORK, Oct. 24 /PRN=KYODO JBN/ --）
- ^ a b c d Robert Guttmann, Finance-Led Capitalism, Shadow Banking, Re-Regulation, and the Future of Global Markets, Palgrave Macmillan, 2016, pp.130-136.
- ^ 森純一 「レポ市場とアジアの債券市場改革」 国際経済金融論考 2001年12月15日
- ^ a b c d e 高田太久吉 (2014-11). “シャドーバンキングとレポ市場”. 商学論纂（中央大学） 第56巻 第3・4号.
- ^ “金融危機の反省 トライパーティ・レポのインフラ改革” (PDF). Financial Information Technology focus 2016.6 (Nomura Research Institute).
- ^ “米ＮＹ連銀、トライパーティーレポ市場の改革内容を公表”. ロイター. (2012年7月19日)
- ^ “中国地方政府債務問題とシャドーバンキング問題”. 大和総研 (2014年). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “中国、成長の陰にゴーストタウン”. 日本経済新聞 (2013年10月12日). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “コラム 海外経済の潮流 141”. 財務省 (2022年). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “中国不動産、社債デフォルト相次ぐ 恒大問題連鎖”. 日本経済新聞 (2021年10月16日). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “深まる中国シャドーバンキング（影の銀行）の問題”. NEI (2023年8月18日). 2023年8月31日閲覧。
関連項目
外部リンク
- 小立敬 「シャドーバンキングの発展とそのリスクの蓄積、日本のシャドー・バンキング・セクター」 金融庁金融研究センター 2013年7月 必要な観点を61ページにわたる分量で網羅した資料
- Financial Stability Board, "Global Shadow Banking Monitoring Report 2015", 12 November 2015. 11頁の円グラフから、各国のシャドー・バンキング資産が全体に占める割合を読みとれる。2010年末、アメリカ41％、イギリス13％、アイルランド7％、ドイツ7％、日本10％、フランス6％、中国2％、カナダ2％であった。2014年末、アメリカ40％、イギリス11％、アイルランド8％、ドイツ7％、日本7％、フランス4％、中国8％、カナダ3％であった。プライムMMF規制の影響がみられる。
シャドーバンキング
出典: フリー百科事典『ウィキペディア（Wikipedia）』 (2019/03/09 15:48 UTC 版)
「ベアー・スターンズ」の記事における「シャドーバンキング」の解説
世界金融危機はシャドー・バンキング・システムの危機であった。ベアー・スターンズはサブプライム住宅ローン危機で主役を演じた。2007年6月12日、ベアー・スターンズ傘下の2つのヘッジファンドが計上した損失が報じられた。そのうちの1つは（High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund）、投資家の出資金6億ドルを元手に借入をして60億ドルの資産運用を行っていた。借入の形態は、保有する資産担保証券の買戻し条件付売却（レポ借入）であった。 借入の担保であった資産担保証券はCDO（Collateralized Debt Obligation）であった。CDOは多様な資産を裏づけとすることができたが、実際の裏づけ資産はMBSの資産プールで弁済順位の劣後する部分であった。CDOの資産価値が下落したので、ファンドは追加証拠金を請求されることになった。ベアー・スターンズは同ファンドに32億ドルの融資枠を設定し16億ドルの融資を実施したが、融資資金は借入の返済に充てられたので、ファンド出資者の受益証券は無価値となった。このファンドに多額のレポ融資を行っていたメリルリンチは、担保である8.5億ドル相当のCDOの売却を実施したが、売却額は1.8億ドルにとどまり、専らOTD金融によって発行額を増加させていたCDOが流動性を失ったことを証明した。 2008年3月、ベアー・スターンズはレポ融資の引き揚げに遭った。傘下のヘッジファンドに行っていたレポ融資が焦げついたり、担保あるいは在庫として保有する資産担保証券と債務担保証券の価格が下落したりして、経営破たんを危惧されたのであった。欧州の銀行は融資の継続をとりやめ、さらにマネー・マーケット・ファンドもレポ融資の更新をやめた。3月11日、連邦準備制度がプライマリー・ディーラーを対象にターム物証券貸出ファシリティ（Term Securities Lending Facility）を導入すると発表して、価格を下げているMBSを担保に財務省証券を28日借りられるようにした。この制度を利用しレポ融資の担保を追加することができた主要な投資銀行は、UBS、ドイツ銀行、モルガン・スタンレー、RBS、クレディ・スイス、メリルリンチ、シティグループ、バンカメ、リーマンなどのそれであった。3月14日、ニューヨーク連邦準備銀行がJPモルガン・チェースを経由してベアー・スターンズに129億ドルのつなぎ融資を実施した。同日、連銀がモルガンによる買収を斡旋し、ベアー・スターンズの不良債権を分離する受け皿を設立し、連銀がノンリコースローンの枠を290億ドル設定した。受け皿となった特別目的事業体はメイデン・レーン（Maiden Lane）と呼ばれ、アメリカン・インターナショナル・グループの不良債権処理も遂行した。モルガンは連銀に劣後する10億ドルの中期債券を購入して資金を提供したので、受け皿会社は合計300億ドルの資金でベアー・スターンズの資産を買い取ることになった。連銀による受け皿会社への救済融資は、「最後の貸し手」としての慣行から一歩踏み出すものであった。
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