シャドー・バンキング・システム
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概要
複数の金融機関を経由して、シャドーバンキングはリスキーな満期変換を構造化している。図においてリテール証券会社とはミューチュアルファンドを指すが、米国外の機関投資家も市場へ資金を供給した。証券会社（投資銀行）とは、現在ブラックロックが世界最大で、傘下のヘッジファンドや上場投資信託も活躍する分野である。ここではソーシャルレンディング（いわゆるオルタナティブ・レンディング）も稼動している。住宅金融会社は日本でいうところの住専である。シャドーバンキングは多くの一般企業にも資金を供給している。
シャドー・バンキング・システムの主体は銀行を除いた機関投資家であるが、世界金融危機に発展するシステミック・リスクをつくったノンバンクが特に問題とされる。たとえば投資にレバレッジをかけすぎたヘッジファンドや投資銀行である。そこへミューチュアル・ファンドが資金を供給し、また、証券会社が証券化商品を提供した。ブラジルは銀行がシャドー・バンキングから多額を借り、オランダは銀行がシャドー・バンキングへ多額を貸しつけ、イギリスでは銀行とシャドー・バンクが互いに多額の融資を交換していた[10]。
金融危機調査委員会、いわゆる新ペコラ委員会（Financial Crisis Inquiry Commission）は、シャドー・バンキングと危機の関係を精査のうえ[11]、巨大なシャドー・バンキング・システムが大銀行を短期借りへ依存させたが、それを制限していれば危機は避けられたという見解を示した[12]。
このような議論を受け、ドッド・フランク法とボルカー・ルールが策定・実施された。2018年春から、前者は改正され、後者は連邦準備制度が主導する形で、規制緩和が進んでいる。
世界金融危機で問題化したシャドーバンクは、総体として、1960-70年代JPモルガンなどの大銀行を中核とする独占的な機関化をアメリカ世論から批判された構造からの歴史的連続性・同一性が認められる。
1980年代という機関投資家の隆盛期に、プルデンシャル・ファイナンシャルなどが預金保険をシャドー・バンキング・システムに適用せよと主張していた。日本は2013年に適用した[13]。
「新サービス貿易協定」（Trade in Services Agreement）は、シャドー・バンキング・システムを拡大させるものとみられる[14]。
レポ市場で債券のフェイルを防ぐため、シャドー・バンキング・システムは手数料を稼ぎたい清算銀行を中心に、ときとして債券を買い占める機関投資家を序列化し、同時に裾野を広げてきた。量的金融緩和政策で市中の債券が不足したこともシステムの成長に拍車をかけた。2015年以降は各国で売りオペ論が強まって（いわゆる出口戦略）、システムへ中央銀行が取り込まれようとしている。
2007年10月、バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（BNYメロン）がゴールドマン・サックス・ジャパンと三井住友銀行（SMBC）から日本国債のトライパーティー（Tri-Party）買い戻し条件付き合意のコラテラル・エージェントに選ばれた。証券の貸し手であるゴールドマン・サックスと借り手のSMBCを仲介する、担保取り扱い機関となったのである。日本の2社が国内で初めて日本国債レポ取引の履行にトライパーティー構成を利用した。BNYメロンの日本以外の顧客が行う、ストックローン、デリバティブ取引、株式を含む担保保証取引や、外国人保有の日本国債を含む確定利付きレポ借入は、トライパーティー構成で支援されることになった。[15]
分析
シャドー・バンキング・システムは自身の金融仲介機能を市場型間接金融であると主張する。これは預金保険を受けるための議論である。しかし、「大きすぎて潰せない（Too big to fail）」シャドー・バンキング・システムは機関化の結果である。その機関化をアメリカで批判されながら推進してきたのは大銀行である。大銀行は、シャドー・バンキングの直接金融性を知りながら、系列であるシャドー・バンキングの実態を間接金融へ近づけ、しかもシャドー・バンキングへ資金を供給してシステミック・リスクを共有した。これら自ら招いた状況を理由として、預金なみに保護せよと主張させるのである。
銀行とシャドー・バンキングは密接な取引関係にある。たとえば銀行はヘッジファンドの保有資産を管理し、取引を実行している。レポ取引の相方もつとめる。特にレポ貸出を回収できない場合、ファンドの経営難は銀行に連鎖する。[2]
シャドー・バンキング・システムは4つの仕組みを柱としている[16]。
一つは国際通貨市場である。CHIPS、国際銀行間通信協会、そしてユーロ市場が整備されると、コマーシャル・ペーパー、マネー・マーケット・ファンド（MMF）、そして変動利付債の流通が促進された。間接金融ばなれは国際通貨市場から起こったのである。アジア通貨危機とロシア財政危機が起こっても、シャドー・バンキング・システムは成長した。それは短資の国際移動をたすけ、さらにMMF・証券化・店頭デリバティブをつかったレバレッジをかけ、即時グロス決済で国際銀行間取引市場を拡大した。[16]
危機までのMMFは預金並みに換金が容易であったが、リーマン・ショックのとき取り付けがおこった。MMFは日本でこそなじみが薄いが、欧米では身近で残高も大規模であった。MMFは危機の説明に不可欠な世界的観点である。MMFにとらわれず付言しておくと、リーマン・ブラザーズのシャドー・バンキングは野村証券とバークレイズが承継した。
二つ目と三つ目はレポ取引と証券化である（OTD金融を参照）。MMF、ヘッジファンド、ファイナンス・カンパニーは、国際銀行ネットワークの手足となって、保有する資産担保証券の買戻し条件付売却（レポ借入）を行い資金を調達した。無担保のユーロ債はクレジット・デフォルト・スワップで証券化された。この証券化は、オイルショックのとき対外債務を抱えたラテンアメリカ諸国が1982-7年に財政破綻し、ブレイディ債からユーロ債への借換が進んだことを契機としている。[16]
四つ目は店頭デリバティブである。店頭デリバティブは、これまでに列挙した三つの仕組みを利用してシステミック・リスクを分散し、四つの仕組みを強固に結合させる。システミック・リスクは、デリバティブのバリエーションによって拡大した。[16]
注釈
- ^ 1973年西ドイツの経済状況は、オイルショックで競争力を低下したところを外国の機関投資家につけこまれ、ドルの大量売りでマルクを、ひいては国内企業を買収されるような状態であった。フランスには1970年代から外銀がいくつも進出して、1982-83年ごろ国債を証券化していった（フランス版金融ビッグバン）。現在のユーロシステムでもレポ取引が大規模に利用されている[18]。
- ^ トライパーティー・レポの担保は、クレジット市場のブーム期に住宅ローン証券等をベースとした複雑な仕組債など、リスクの高い担保が受け入れられた。そして清算銀行まで日中に多額の与信を行っていた。2008年9月、ニューヨーク連邦準備銀行の後援で民間団体がタスクフォースを設立した。[19]改革の内容は2012年に連銀が公表した[20]。
出典
- ^ 須藤直、平良耕作、中村康 「シャドーバンキングの現状」 日銀レビュー 2015年7月
- ^ a b 川波洋一、上川孝夫 編 『現代金融論（新版）』 有斐閣 2016年 247-251頁
- ^ Acharya, Viral V and Richardson, Matthew, Restoring Financial Stability: How to Repair a Failed System, John Wiley & Sons, 2009, pp.7-12 （リチャードソン マシュー、アチャリア ヴィラル・V. 『金融規制のグランドデザイン 次の「危機」の前に学ぶべきこと』 中央経済社 2011年）
- ^ Garett Jones, Banking Crises: Perspectives from the New Palgrave Dictionary of Economics, Springer, 2016, p.299.
- ^ Asst Prof Mine Aysen Doyran, Financial Crisis Management and the Pursuit of Power: American Pre-eminence and the Credit Crunch, Ashgate Publishing, Ltd., 2013, Chapter 6 US Financial Crisis of 2007-2010: The Collapse of the Shadow Banking System
- ^ Devin A. Jenkins, Marlin I. Collins, Shadow Banking and Its Role in the Financial Crisis, Nova Science, 2012
- ^ Daniel Sanches, "Shadow Banking and the Crisis of 2007-08", Business Review (Q2 2014), Philadelphia Federal Reserve Bank
- ^ Maryse Farhi and Marcos Antonio Macedo Cintra, "The Financial Crisis and the Global Shadow Banking System"
- ^ Photis Lysandrou and AnastasiaNesvetailova, "The Shadow Banking System and the Financial Crisis: A securities production function view", FESSUD Working Paper Series No.5.
- ^ 小野亮 「偽りの通貨」の膨張と消失 みずほ総合研究所 2012年11月27日 リンクしたページ下部の表
- ^ FCIC, SHADOW BANKING AND THE FINANCIAL CRISIS, Preliminary Staff Report, MAY 4, 2010
- ^ The New York Times, Financial Crisis Was Avoidable, Inquiry Finds, By SEWELL CHANJAN. 25, 2011
- ^ 預金保険機関が介入して公的資金投入等を行い「金融システムの安定を図るための金融機関等の資産及び負債の秩序ある処理」（resolution）を行うための法整備。平成二十五年六月十九日法律第四十五号 金融商品取引法等の一部を改正する法律
- ^ Professor Jane Kelsey, Faculty of Law, University of Auckland, New Zealand, "Memorandum on Leaked TISA Financial Services Text", Wikileaks, 2014-06-19, "This combination of liberalisation of financial markets and light-handed, risk-tolerant financial regulation enabled the excesses of the powerful US and European finance industry and the growth of the shadow banking system. Various WTO Members called for a review of the rules after the financial crisis."
- ^ 共同通信（外電） 日本国債販売の担保担当に ニューヨーク・メロン銀行 2007年10月25日 （"The Bank of New York Mellon Selected for First Domestic JGB Tri-Party Collateral Agreement in Japan", PR28027, NEW YORK, Oct. 24 /PRN=KYODO JBN/ --）
- ^ a b c d Robert Guttmann, Finance-Led Capitalism, Shadow Banking, Re-Regulation, and the Future of Global Markets, Palgrave Macmillan, 2016, pp.130-136.
- ^ 森純一 「レポ市場とアジアの債券市場改革」 国際経済金融論考 2001年12月15日
- ^ a b c d e 高田太久吉 (2014-11). “シャドーバンキングとレポ市場”. 商学論纂（中央大学） 第56巻 第3・4号.
- ^ “金融危機の反省 トライパーティ・レポのインフラ改革” (PDF). Financial Information Technology focus 2016.6 (Nomura Research Institute).
- ^ “米ＮＹ連銀、トライパーティーレポ市場の改革内容を公表”. ロイター. (2012年7月19日)
- ^ “中国地方政府債務問題とシャドーバンキング問題”. 大和総研 (2014年). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “中国、成長の陰にゴーストタウン”. 日本経済新聞 (2013年10月12日). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “コラム 海外経済の潮流 141”. 財務省 (2022年). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “中国不動産、社債デフォルト相次ぐ 恒大問題連鎖”. 日本経済新聞 (2021年10月16日). 2023年8月31日閲覧。
- ^ “深まる中国シャドーバンキング（影の銀行）の問題”. NEI (2023年8月18日). 2023年8月31日閲覧。
- 1 シャドー・バンキング・システムとは
- 2 シャドー・バンキング・システムの概要
- 3 レポ市場
- 4 中国のシャドー・バンキング・システム
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